MSTR dan Matematika Tersembunyi BTC

Premise yang Menghancurkan Wall Street

Saya masih ingat saat MSTR diperdagangkan di 3,3x nilai aset BTC—Desember 2024. Grafiknya tidak hanya naik; ia berteriak. Bukan karena BTC naik—tapi karena institusi berhenti menilai koin itu.

MSTR bukan lagi perusahaan kripto. Ia adalah instrumen keuangan—neraca mereka menjadi buku opsi.

Ilusi mNAV

mNAV—rasio Nilai Aset Pasar—isu diam-diam yang mengungkap apakah ini nyata atau sekadar sandiwara. Dari 2021 hingga pertengahan 2024, ia berkisar di 1,0x–1,8x. Di akhir 2024? Ia mencapai 3,3x. Awal 2025? Ia stabil di ~1,7x—bukan runtuh, tapi seperti pegas yang terkompresi.

Ini bukan inflasi. Ini adalah antisipasi yang dinilai dalam minggu, bukan tahun. Ketika MicroStrategy menerbitkan saham baru atau utang konversibel? Mereka tidak menaikkan modal—they memperpanjang ilusi bahwa BTC akan terus naik, meski operasi aktualnya tak berubah.

Jebakan Leverage untuk Investor Ritel

Saya menyaksikan terlalu banyak orang membeli MSTR karena ‘BTC naik!’ Tapi mereka tak lihat apa yang ada di baliknya: setiap penerbitan saham melemahkan kepemilikan mereka secara desain. Perusahaan ini tidak tumbuh—it mereorganisasi diri untuk menyerap volatilitas, menguras likuiditas dari mereka yang percaya pada narasi ini.

Ketika BTC turun? Mereka yang beli karena hypes menjual dengan rugi—karena premium menghilang lebih cepat daripada koin itu sendiri. Matematikanya tidak bohong—but emosi Anda lah yang berbicara.

Mengapa ‘Bullish’ Tidak Berarti ‘Beli’

Pak Hikari pernah berkata: “Membeli opsi call seperti membeli tiket lotre. Menjualnya? Itu seperti membuka toko lotre.” Ia berdagang dengan waktu decay dalam pikiran—bukan arah tunggal.

Opsi konversibel MSTR menawarkan IV lebih tinggi daripada call biasa—karena mereka membawa leverage tertanam, dihubungkan dengan risiko ekuitas dan arus kas, dan struktur yang hanya institusi bisa navigasikan tanpa meruntuhkan akun mereka.

Trader ritel? Mereka dimainkan sebagai pihak lawan terakhir—inversi dari sofistifikasi.