ビットコイン株の真実

ビットコイン株の背後にある仕組み

2024年12月、MSTRがビットコイン純資産価値の3.3倍で取引されたとき、それは価格の上昇ではなく、機関がコインを定价しなくなった瞬間だった。 MSTRは暗号通貨企業ではなくなった。金融商品となった—貸借バランスシートがオプション帳簿になった。

mNAVの幻影

mNAV（市場純資産比率）は、これが現実か演技かを示す静かな指標だ。 2021〜2024年中盤は1.0x–1.8xで推移した。2024年末には3.3xに達し、2025年初頭には約1.7xに安定した—崩壊ではなく、ねじれたばねのように張りついた。 これはインフレではない。未来への期待が数週間で価格化されたのだ。 マイクロ・ストラテジーが新規株や転換債務を発行しても、それは資本を増やすのではない。ビットコインが上がると信じる幻影を拡大しているだけだ。

小口投資家のレバレッジ罠

多くの個人投資家が「ビットコインは上昇している！」とMSTRを買った。しかし彼らは見えていない：毎回の株式発行は彼らの持分を意図的に希薄化する。 会社は成長しない。ボラティリティを吸収するために自ら再構築し、信じる者からの流動性を引き出すだけだ。 ビットコインが下落すれば？ヒュープで買った者は損失する—プレミアムがcoinより速やかに蒸発するからだ。 数学は嘘ではない。だが感情は嘘だ。

「利上げ」＝「買い」ではない

ヒカリは言った。「オプション購入とは宝くじ購入と同じだ。売却するのは宝くじ屋を開くことだ。」 彼は時間減耗を見据えている—方向などない。 MSTRの転換債はバニラ・コールより高いIVを持つ—埋め込まれたレバレッジを持ち、両方とも Equity とキャッシュフロー・リスクに結びついている。この構造には機関しか対応できない。 小口トレーダー？彼らは最終的なカウンターパーティーとして遊ばれる—洗練度とは逆方向にあるのだ。

真実の餌：小規模企業SBETとSRM

MSTRを珍奇な異常だと勘違いしてはいけない—スケールではなく、構造なのだ。 SBET？そのショート・インタレストは8%を超えた；借り入れコストはAPY50%以上で急騰し、価格が\(3から\)124へ跳ねた夜間に流動性が消えた。 これは投機ではない。システム的脆さなのだ。 MSTRには400万株以上が日々取引される；SBETには50万株未満しかない。市場はMSTRの変動を吸収できる—困難ながらも；しかしSBET？BTC $5K上下で一言あるだけで崩壊する。