การเปลี่ยนเงินสดเป็นทองคำดิจิทัล

ห้องแล็บของผู้เปลี่ยนโลหะให้เป็นทอง

ในศตวรรษที่ 17 อิสซาค นิวตันตามหาทองจากตะกอนเหล็ก ในยุคนี้ เรากำลังทำสิ่งที่คล้ายกัน—แต่ใช้โค้ดบล็อกเชนและงบดุลแทน การวิเคราะห์กระแสสถาบันมาตั้งแต่ปี 2019 พบว่าบริษัทอย่างไมโครสตราเทจีแปลงงบดุลอย่างไร้ประโยชน์ให้กลายเป็นคลังเก็บบีทีซี โดยใช้ทริกเกอร์ทางการเงินเพื่อเพิ่มมูลค่าตลาดจาก \(100M เป็น \)109B

ไม่ใช่เวทย์มนตร์ มันคือคณิตศาสตร์—with side of regulatory arbitrage.

สูตรเวทย์: เครดิตที่จ่ายกลับใน BTC

ลองเข้าใจแบบเรียบๆ: ไมโครสตราเทจีออกพันธบัตรแบบไม่มีดอกเบี้ย (zero-coupon convertible) มูลค่า \(30B หากราคาบีทีซีพุ่งขึ้น ก็สามารถแลกหนี้เป็นหุ้นได้ในราคาตายตัว ส่วนผู้ลงทุนได้ความปลอดภัยหากราคาตก เพราะจะได้เงินคืน \)1,000 (มียศเหนือหุ้นสามัญ)

สมมาตรแบบ ‘ฉันชนะใหญ่; เธอขาดทุนครึ่งเดียว’

แถมยังนำเงินไปซื้อบีทีซียอดใหญ่อย่าง Coinbase Prime (OTC) เมื่อซื้อตอน \(70K และเสียค่าธรรมเนียมแค่ 5 bps? เพียงแค่ขายเพียงหมื่นเหรียญ ก็สร้างรายได้ออกมา \)350,000—ไม่นับค่าเก็บรักษาไว้อื่นๆ

เพราะทำไมไม่ซื้อบริจาคอ้อมตรง?

เพราะโดยปกติแล้วสถาบันจำนวนมากทำไม่ได้นักลงทุนมองหาผลตอบแทนโดยไม่อยากเจอความผันผวน เช่นกองทุนอนามัยหรือฟันด์เฮ็ดจ์ฟันด์พวกเขาเลยเลือกซื้อพันธบัตรเหล่านี้—not เพื่อหุ้นหรือดอกเบี้ย—but เพื่อ ‘การเข้าถึงบีทีซีพร้อมหลักประกันทางกฎหมาย’

เหมือนตอน GBTC จาก Grayscale เคยเทรดพร้อมปรับเพิ่มราคาถึง 50% จาก NAV ก่อนจะโดนแปรรูปจนหายไป การหมุนวนแบบเดียวกันกำลังเกิดขึ้นคราวเร็วกว่าเดิม

พฤติกกรรมสะเทือน: Beyond Bitcoin

ชาร์พลิงก์กำลังระดมเงิน \(425M โดย PIPE เพื่อนำไปซื้ออีเธอร์และเสนอผลตอบแทนระหว่าง 3–5% จากการปล่อยวาง (staking) โดยแม้มองว่า ETF อีเธอร์อาจยังไม่อนุมัติตามกฎ—but มูลค่าหลักทรัพย์กระโดดจาก \)3.99 เป็น $124 เพราะพวกเขาเป็น ‘ทางเดียว’ พ่อแม่นายหน้าสามารถเข้าถึงผลตอบแทนจากโทเค็นเหล่านี้ได้อย่างโปร่งใส

เอ็กไซปี้ทำอย่างเดียวกับโซลาเนีย—ระดมเงิน $100M โดย Private Placement เป้าหมายผลตอบแทนระหว่าง 6–8% จาก staking + MEV rewards มูลค่าหลักทรัพย์พุ่งขึ้นแม้มูลค่ายอดขายลดลงถึง 54% เพราะผู้ลงทุนมองเห็น ‘โอกาสในการเข้าถึง’

这不是การลงทุนครัฐบาล—แต่มันคือ arbitrage พืชฐานโครงสร้างพื้นฐาน

## เมื่อเสียงดนตรียกเลิก และใช่มวลเสียงดนตรีย้อนกลับแน่นอน เมื่อมกราคมกำหนดมาตรฐานทางการประมวลผล (FASB), เมื่อมหาชนกลางเริ่มเข้ามา (Fidelity Custody), เมื่ออายัด ETF เพิ่มมากขึ๊เคม —ความจำเป็นในการออกแบบโครงสร้างลำ complicated จะหายไป ในอนาคต เราอาจสามารถซื้อะไรได้ง่ายๆ เช่น ETF อีเธอร์หรือเก็บ BTC โดยผ่านสถาปนาเอกชนโดยไม่วางแผนเตือนใจสำหรับ “ความสะดวก” ในราคาพร้อมกำไรมากกว่า %73 คนไหนจะชนะ? คนสร้างธุรกิจรากแข็งแรง—not just hoarding on paper. MicroStrategy มายังคงรายได้อะไรบางอย่างจากการซอฟแวร์ (แม้อาจคงไว้อยู่), ในขณะบางบริษัทน้ำหนักหมดอยู่บนแรงคาดหวัง—ไม่มูโอตา, Không cash flow อื่นอกเหนือจากการไหลของโทเค็น หากอารมณณภูมิดับ? คนเหล่านี้จะหายไป

## มุมมองสุดท้าย: เล่นช่วงเวลา—แต่วางแผนให้มั่นคราวหน้า ในความเห็นของฉัน—ในฐานะคนเคยให้นโยบายแก่อัยกาฮัดฟานด’s model—it’s not about whether crypto is real money anymore… it’s about whether your structure can survive when everyone else copies it.